Dell Technologies（DELL.US）
Dell Technologies 是美国企业级 AI 服务器整机与基础设施供应商，卡在加速芯片与云及企业数据中心之间的系统集成、品牌交付和服务环节。 公司业务覆盖 AI 优化服务器、通用服务器与网络设备、企业客户端，并以品牌化解决方案和 as-a-service 形式交付；FY2025 收入 $95.6bn，FY2026 收入 $113.5bn。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 优化服务器（核心）面向 AI 计算负载的加速服务器系统，是公司从通用服务器向高算力系统延伸的当前主线。FY2027 第一财季 AI 服务器销售 $16.1bn，同比增长 8.6 倍；当季 AI 服务器订单 $24.4bn，订单积压 $51.3bn。
- 通用服务器与网络设备传统服务器和网络设备构成企业 IT 基础设施基本盘。FY2027 第一财季该部分销售同比增长 92%；公司指引 FY2027 全年传统服务器销售同比增长 60%（野村，2026-06-26）。
- 企业客户端面向企业的 PC 等客户端产品。FY2027 第一财季企业 PC 销售同比增长 18%。
- 服务与品牌化交付以品牌化解决方案和 as-a-service 形式交付 AI 基础设施。截至 FY2027 初 AI 相关积攒订单 $43bn，FY2027 第一财季总订单积压 $51.3bn。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属AI服务器整机
上游 · 谁给它供货6 个环节
其他惠科股份 · 光宝科技 · 深南电路 · 瑞声科技 +2 · 台达电子 Delta Electronics · 飞荣达
研报还提到Compal2 家 · HGX server ass
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 4 家 · 中位数$540最低 — 最高$500 — 650
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | $500 | 10-13 | |
| 高盛 | $500 | 10-08 | |
| 摩根士丹利 | $499 | 09-23 | |
| 摩根大通 | 首次 | 05-29 |
四、竞争格局
AI 服务器整机市场尚未收敛为单一寡头，品牌 OEM、ODM 直销和白牌厂商并存。Dell 的位置偏向企业级品牌与复杂系统交付：FY2027 第一财季 AI 服务器订单 $24.4bn、订单积压 $51.3bn，显示其已承接大型算力项目；传统服务器和网络设备当季销售同比增长 92%，也说明通用基础设施需求同步修复。短板是 AI 服务器占比上升压低利润率。摩根大通预计毛利率从 FY2025 的 22.8% 降至 FY2027E 的 18.0%、FY2028E 的 16.2%（摩根大通，2026-05-29）。同时，ODM 直销和白牌制造商在云客户中构成替代压力，可能压缩品牌厂商的渠道加价空间。
五、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | — | 1,230.01 家 | 2,930.21 家 |
| EPS（$） | — | 25.8817.95–27.79 · 3 家 | 29.6320.01–33.17 · 3 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | — | 10-15 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | — | 10-20 | ||
| 摩根士丹利 | — | 09-02 | ||
| 摩根大通 | — | 05-29 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
AI 订单池提供跨期收入可见性FY2027 第一财季 AI 服务器订单 $24.4bn、订单积压 $51.3bn，公司把 FY2027 AI 收入展望上调至 $60bn（摩根大通，2026-05-29）。
传统基础设施同步修复FY2027 第一财季传统服务器和网络设备销售同比增长 92%，公司指引 FY2027 传统服务器销售同比增长 60%（野村，2026-06-26）。
品牌化交付承接大型项目大型 AI 基础设施订单更依赖品牌化解决方案和 as-a-service 交付，Dell 的订单积压说明其已进入大型算力项目供应链。
盈利预测获得上修伯恩斯坦预计 FY2027E 营收 $173.5bn、净利润 $12.2bn（伯恩斯坦，2026-05-29）。
空头 · 风险
毛利率被 AI 服务器稀释摩根大通预计毛利率从 FY2025 的 22.8% 降至 FY2027E 的 18.0%、FY2028E 的 16.2%（摩根大通，2026-05-29）。
估值倍数假设偏保守摩根士丹利按 12x FY28（CY27）市盈率给价，反映对 AI 服务器盈利持续性的谨慎看法（摩根士丹利，2026-05-29）。
白牌与 ODM 直销替代压力ODM 直销和白牌制造商在云客户中提供替代方案，可能压缩品牌服务器厂商的渠道加价空间。
AI 资本开支周期波动AI 驱动的计算投资周期具有波动性，若云和模型客户放缓采购，订单池转化为收入的速度可能低于预期。
近期动态
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-09
Dell本季度收到约610亿美元AI服务器新订单。（伯恩斯坦 · 摩根大通）
2026-09
上调 FY27 收入与 EPS 指引。（摩根士丹利 · 伯恩斯坦）
2026-09
Dell将全年传统服务器收入增长指引从60%提高至超过100%。（摩根大通）
数据来源
- 野村《Nomura Tech Monthly： June 2026》2026-06-26
- 国金证券《通信行业研究：字节计划700亿美元加码AI基建，Marvell业绩超预期》2026-05-31
- 摩根大通《Dell Technologies（DELL.US）F1Q27 Review： Blowing the Socks Off Expectations with 》2026-05-29
- 摩根士丹利《Dell Technologies Inc. F1Q27 Earnings – An Incredibly Impressive Quarter Eating 》2026-05-29
- 伯恩斯坦《Dell FQ1'27 Firing on all cylinders Increasing est and TP to $500, Reiterate O》2026-05-29
- 瑞银《US Enterprise Hardware and Networking：Earnings Preview： Expect in~line prints to》2026-05-18
- 摩根大通《Hardware & Networking：C1Q26 Preview： AI Premiums Concentrated to Few， Leading Us》2026-04-16
- 高盛《Americas Technology： Hardware： Framing emerging enterprise demand for on~premise》2026-04-07
- 子行业全景见 AI服务器整机